24 июля 2026 года Банк России снизил ключевую ставку на 0,25 процентного пункта — до 14% годовых.

Решение принималось на фоне замедления текущей инфляции во втором квартале, но одновременно при усилении инфляционных ожиданий, росте цен на топливо и сохраняющихся рисках со стороны бюджета и внутреннего спроса.

Во втором квартале текущий рост цен замедлился в среднем до 5% в пересчете на год после 8,7% в первом квартале. Базовая инфляция за тот же период снизилась с 6,2% до 4,2%. Однако в июне и июле динамика цен снова ускорилась.

Топливо стало одним из главных рисков

Участники обсуждения уделили особое внимание росту стоимости моторного топлива. По оценкам Банка России, прямой вклад подорожания топлива в рост потребительских цен составил около 0,3 процентного пункта в июне и еще примерно 0,2 пункта за первые две недели июля.

К середине июля появились первые признаки стабилизации топливного рынка, в том числе благодаря мерам правительства. Поэтому большая часть прямого эффекта роста цен на бензин, по мнению участников заседания, уже реализовалась.

При этом сохраняются косвенные последствия. Более высокие транспортные и производственные расходы могут постепенно переходить в цены других товаров и услуг. Кроме того, рост стоимости топлива уже отразился на инфляционных ожиданиях населения и бизнеса.

В Банке России считают, что общий прямой и косвенный вклад роста цен на моторное топливо в инфляцию по итогам 2026 года не превысит 1,5 процентного пункта.

Инфляция ожидается на уровне 6–7%

Большинство участников обсуждения пришли к выводу, что годовая инфляция в 2026 году окажется выше прежних ожиданий.

Теперь Банк России прогнозирует ее в диапазоне 6–7% по итогам года.

При этом существенного ускорения устойчивой инфляции не ожидается. Во второй половине года основные показатели базового роста цен должны преимущественно находиться в пределах 4–5% в пересчете на год.

При сохранении выбранной денежно-кредитной политики инфляция должна вернуться к цели около 4% в 2027 году.

Экономика восстановилась после слабого начала года

После снижения активности в первом квартале экономика во втором квартале умеренно восстановилась.

Этому помогли календарные и погодные факторы. Одновременно рост ограничивали временные проблемы на отдельных производственных и инфраструктурных объектах.

Повреждения нефтеперерабатывающих мощностей привели к сокращению производства нефтепродуктов и снижению спроса на нефть. Ограничения транспортной и портовой инфраструктуры также затрудняли экспорт излишков сырья.

Компании сообщали об увеличении транспортных расходов, задержках поставок и отдельных простоях.

Большинство участников обсуждения предполагают, что производственные мощности будут постепенно восстановлены до конца 2026 года. Однако существует риск, что этот процесс займет больше времени.

Потребительский спрос ускорился

Во втором квартале рост потребительского спроса усилился.

Среди возможных причин назывались предыдущее смягчение денежно-кредитных условий, снижение склонности населения к сбережениям и высокие темпы роста заработных плат в начале года.

Дополнительным фактором могло стать укрепление рубля весной, которое временно повысило спрос на автомобили, импортные товары и другую продукцию длительного пользования.

Тем не менее большинство участников заседания посчитали, что пока недостаточно данных, чтобы говорить об устойчивом ускорении потребления. В июле ожидания компаний относительно спроса заметно ухудшились, а рост заработных плат стал более умеренным.

Рынок труда остается напряженным

Ситуация на рынке труда постепенно смягчается, однако говорить об устойчивом переломе пока рано.

В мае уровень безработицы оставался на историческом минимуме — 2,1% с учетом сезонности. Рост заработной платы замедлился по сравнению с 2023–2025 годами, но все еще опережает рост производительности труда. Поэтому дефицит работников продолжает оставаться одним из потенциальных источников инфляционного давления.

Бюджет требует осторожности

Еще одним важным фактором стала бюджетная политика. Расходы бюджета в первой половине 2026 года оказались выше прошлогодней траектории и исторических значений.

При принятии решения Банк России исходил из того, что структурный первичный дефицит будет постепенно снижаться с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м и 0,5% в 2028-м.

Более медленное сокращение дефицита будет означать более сильный бюджетный импульс и потребует осторожности при дальнейшем снижении ставки.

Денежные условия остаются умеренно жесткими

После июньского заседания доходности государственных облигаций и ставки денежного рынка выросли, тогда как депозитные ставки почти не изменились.

Большинство участников оценили денежно-кредитные условия как умеренно жесткие. Во втором квартале кредитование ускорилось по сравнению с первым. Особенно заметным был рост ипотечного и необеспеченного потребительского кредитования в июне.

Одновременно денежная масса росла быстрее, чему способствовали кредитование и активные бюджетные расходы.

Обсуждались два варианта по ставке

На заседании рассматривались два решения: сохранить ставку на уровне 14,25% или снизить ее до 14%.

Сторонники сохранения ставки указывали на ускорение цен в июне–июле, рост инфляционных ожиданий, сильный потребительский спрос и неопределенность вокруг бюджетной политики.

Сторонники снижения считали ускорение инфляции в основном временным. По их мнению, его вызвали преимущественно разовые факторы — топливо и динамика цен на овощи и фрукты, тогда как большинство показателей устойчивой инфляции оставались в диапазоне 4–5%.

В итоге большинство участников поддержало снижение ставки на 0,25 процентного пункта.

Дальнейшие решения будут осторожными

Банк России не стал заранее давать сигнал о следующих шагах.

Регулятор подчеркнул, что дальнейшие решения будут зависеть от инфляции, инфляционных ожиданий, внутреннего спроса, бюджетной политики и внешних условий.

Прогноз средней ключевой ставки был повышен до 14,5–14,6% в 2026 году, 10,5–12,5% в 2027-м и 8–9% в 2028-м. В 2029 году ожидается уровень 7,5–8,5%.

Прогноз роста ВВП на 2026 год при этом был понижен до 0–1%.

Таким образом, июльское снижение ставки не означает перехода к быстрому смягчению политики. Банк России по-прежнему считает проинфляционные риски преобладающими и намерен снижать ставку постепенно, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2027 году.