24 июля 2026 года Совет директоров Банка России снизил ключевую ставку на 0,25 процентного пункта — до 14% годовых.

Решение принималось на фоне более слабой инфляции во втором квартале, но при этом регулятор отметил рост инфляционных ожиданий, повышение цен на топливо и сохраняющиеся риски со стороны внутреннего спроса и бюджетной политики.

Инфляция замедлилась, но риски выросли

Во втором квартале 2026 года текущий рост цен замедлился в среднем до 5% в пересчете на год против 8,7% в первом квартале. Базовая инфляция снизилась с 6,2% до 4,2%.

Основное замедление пришлось на апрель и май. Этому способствовали проводимая денежно-кредитная политика, укрепление рубля, ослабление эффекта повышения НДС, а также снижение цен на овощи и фрукты.

Однако уже в июне рост цен снова ускорился. Одной из причин стало подорожание моторного топлива на фоне временных перебоев на отдельных производственных объектах.

Топливо стало ключевым фактором

Участники обсуждения отдельно оценивали влияние роста цен на бензин. По расчетам, прямой вклад топлива в рост потребительских цен составил около 0,3 процентного пункта в июне и еще примерно 0,2 пункта за первые две недели июля. К середине июля появились первые признаки стабилизации рынка. Поэтому большую часть прямого эффекта регулятор счел уже реализованной.

При этом более длительными могут оказаться косвенные последствия. Рост транспортных и производственных расходов постепенно переносится в цены других товаров и услуг. Кроме того, в июле заметно выросли инфляционные ожидания населения и бизнеса.

Банк России оценивает совокупный прямой и косвенный вклад более дорогого топлива в инфляцию 2026 года не более чем в 1,5 процентного пункта.

Инфляция ожидается на уровне 6–7%

После обсуждения большинство участников пришли к выводу, что итоговая инфляция в 2026 году окажется выше прежних ожиданий. Новый прогноз составляет 6–7% по итогам года.

При этом устойчивое ценовое давление, как ожидается, не должно заметно усиливаться. Во второй половине 2026 года основные показатели базовой инфляции должны преимущественно оставаться в диапазоне 4–5% в пересчете на год.

Цель регулятора — вернуть годовую инфляцию к уровню около 4% в 2027 году и удерживать ее вблизи этого значения в дальнейшем.

Экономика восстановилась после слабого квартала

После снижения экономической активности в первом квартале во втором квартале произошел умеренный рост. Свою роль сыграли более благоприятные календарные и погодные условия. Одновременно производство сдерживали временные проблемы на отдельных объектах инфраструктуры и предприятий.

Сокращение выпуска нефтепродуктов повлияло и на другие отрасли. Компании сообщали о росте транспортных расходов, более длительных сроках доставки, перебоях поставок и простоях.

Большинство участников заседания исходили из того, что значительная часть производственных мощностей будет восстановлена к концу 2026 года. Однако сохраняется риск, что этот процесс может затянуться.

Потребительский спрос усилился

Во втором квартале вырос и потребительский спрос. Некоторые участники связывали это с предыдущим смягчением денежно-кредитных условий, снижением склонности населения к сбережениям и быстрым ростом зарплат в начале года. Дополнительным фактором могло стать укрепление рубля весной, которое временно повысило спрос на автомобили и импортные товары длительного пользования.

При этом большинство участников сочли, что пока недостаточно данных, чтобы считать ускорение спроса устойчивым. В июле компании уже заметно ухудшили свои ожидания по спросу.

Рынок труда остается напряженным

Рынок труда постепенно смягчается, но все еще остается жестким. В мае безработица находилась на историческом минимуме — 2,1% с учетом сезонности.

Темпы роста заработных плат в апреле снизились по сравнению с 2023–2025 годами, однако зарплаты по-прежнему увеличиваются быстрее производительности труда. Это означает, что дефицит работников остается одним из факторов потенциального инфляционного давления.

Бюджет усиливает осторожность ЦБ

Особое внимание уделялось и бюджетной политике. Расходы бюджета в первой половине 2026 года превысили прошлогоднюю траекторию и исторические уровни.

При принятии решения Совет директоров исходил из того, что структурный первичный дефицит снизится с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м и 0,5% в 2028-м. Если дефицит будет сокращаться медленнее, это создаст более сильный бюджетный импульс и потребует более жесткой денежно-кредитной политики.

Условия остаются умеренно жесткими

После июньского заседания ставки денежного рынка и доходности ОФЗ выросли, тогда как депозитные ставки почти не изменились.

Большинство участников оценили денежно-кредитные условия как умеренно жесткие. Во втором квартале кредитование ускорилось по сравнению с первым. В июне особенно активно росли ипотечные и необеспеченные потребительские кредиты.

Денежная масса также увеличивалась быстрее, чему способствовали активное кредитование и бюджетные расходы.

На заседании обсуждались два варианта

Участники рассматривали два решения: сохранить ставку на уровне 14,25% или снизить ее до 14%.

Сторонники паузы указывали на ускорение цен в июне и июле, рост инфляционных ожиданий, сильный спрос и неопределенность относительно бюджетных параметров.

Сторонники снижения считали, что ускорение инфляции было в основном временным и связано с топливом и волатильными ценами на плодоовощную продукцию. При этом большинство показателей устойчивой инфляции оставались в диапазоне 4–5%.

В итоге большинство участников поддержало снижение ставки на 0,25 процентного пункта.

Дальнейшее снижение будет плавным

Банк России не стал заранее давать четкий сигнал по следующим решениям.

Регулятор повысил прогноз средней ключевой ставки до 14,5–14,6% в 2026 году, 10,5–12,5% в 2027-м и 8–9% в 2028-м. В 2029 году ожидается диапазон 7,5–8,5%.

Прогноз роста ВВП на 2026 год был снижен до 0–1%.

Таким образом, июльское снижение ключевой ставки не означает перехода к быстрому смягчению политики. Банк России по-прежнему считает проинфляционные риски более значимыми и намерен действовать осторожно, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2027 году.